原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(niá值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别n)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近300值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别0亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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