4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

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　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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