5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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