4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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