文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业(y金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗è)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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