2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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