2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据(jù)国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内(nèi)的企业(yè)，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格(gé)持(chí)续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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