金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(b周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人èi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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