来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月一个男的长期不碰他老婆是什么原因和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(hu一个男的长期不碰他老婆是什么原因ǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)一个男的长期不碰他老婆是什么原因trong>

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。