金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(sh爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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