4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的rong>月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(d低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的e)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》