大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合(hé)约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的(de)产(chǎn)能，未来其(qí)价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近(jìn)期能(néng)源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的(de)关(guān)键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但(dàn)在美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部(bù)长再(zài)次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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