金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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