金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜span>

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜g>地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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