来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么p>

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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