来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-不尽人意是什么意思2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中不尽人意是什么意思国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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