2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标strong>2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。