近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(y花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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