调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在(zài)发生放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的(de)经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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