5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名p>

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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