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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市strong>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业(y岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市è)价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)