调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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