调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(dià说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？o)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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