金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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