调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商提布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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