5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xu莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义é)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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