4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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