公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī嫦娥二号拍到外星人已经证实)出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)嫦娥二号拍到外星人已经证实开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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