事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī回族女人为什么离婚少)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)回族女人为什么离婚少4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通回族女人为什么离婚少(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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