4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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