金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗 alt="一(yī)份(fèn)“会议纪(jì)要”引发各(gè)方关注(zhù)城投风险(xiǎn) 昆明国资出面 一纸“辟(pì)谣”能(néng)否让人安(ān)心(xīn)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务(wù)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(b冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗iāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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