金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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