来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàn乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思g)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思"通胀仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议(yì)息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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