2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗(lái)抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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