金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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