私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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