来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(d电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahe)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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