事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(g大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看uǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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