公募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券公司(sīcos180°是多少，cos180度等于多少)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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