金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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