事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 202什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些2 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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