金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗rong>截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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