作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)了4月份的通(tōng)胀数据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时(shí)候？我们认为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着生(shēng)猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格(gé)跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构(gòu)上(shàng)看，食(shí)品项仍是(shì)主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则环(huán)比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假出行需求带(dài)动旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及(jí)国内油价(jià)下降影响，交通工具及交通工具(jù)用燃料价(jià)格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表现偏弱及国际大(dà)宗商品价格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期(qī)高基(jī)数的影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资料、生活资(zī)料价格(gé)环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油(yóu)价格波动带(dài)动国内(nèi)油煤(méi)加工、化学原料(liào)及制品相关行(xíng)业价格环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选及冶(yě)炼、有色(sè)采选相关行业(yè)价(jià)格(gé)结束自去年底以来的强势表(biǎo)现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能继(jì)持续释放、供给(gěi)相对(duì)充足的(de)影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到(dào)了需要担心通缩(suō)的(de)时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价(jià)数(shù)据(jù)，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实(shí)：一(yī)方面，去年下(xià)半年(nián)核(hé)心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正(zhèng)常(cháng)波(bō)动区间，也指向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修复。往前(qián)看，去年二、三(sān)季度受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成(chéng)扰动。我(wǒ)们认为，应更多关注环(huán)比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随(suí)着(zhe)下半年生猪需求的(de)回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的(de)开展，生(shēng)猪价格(gé)有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的(de)拖累将(jiāng)有所缓解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回归至正(zhèng)常(cháng)水平(píng)、整(zhěng)体将保持(chí)温(wēn)和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前(qián)经济的主要矛(máo)盾。

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