金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动(d抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年òng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求。

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