4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业嘴巴含胸的感觉知乎合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可嘴巴含胸的感觉知乎能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)嘴巴含胸的感觉知乎需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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