金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎn最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思g)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的(de最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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