文(wén)丨明明 章立聪 余经纬抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市

　　跨季(jì)结束后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时(shí)，也(yě)注(zhù)重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货(huò)币工(gōng)具(jù)力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从(cóng)央(yāng)行(xíng)的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(l抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市iàng)操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款可(kě)能对(duì)银(yín)行间流(liú)动性带来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积(jī)极(jí)的(de)水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市临近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

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