近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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