金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(f大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了èi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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