来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力(lì)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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